摘 要：产业转型升级是一国经济发展到一定阶段的必然选择。本文通过构建VAR模型，分析了不同金融结构对产业转型升级的作用机理和影响路径。结果发现：银行融资市场对产业转型升级的作用效果最大，证券融资市场次之，保险市场对产业转型升级的作用效果最小。这反映了我国目前仍然是政府主导的市场经济的特征，促进产业转型升级融资需求的资本市场仍然不够发达等特征。
　　关键词：转型升级；金融结构；VAR模型；脉冲响应
　　中图分类号：F062.9 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.07.56 文章编号：1672-3309（2013）07-125-04
　　一、引言
　　产业结构转型升级是近期政策层和理论界的热点话题之一。这有两方面的原因：其一，从外部原因来看，美国后金融危机时代的制造业回流，以及东南亚其他国家和地区较低的成本优势给国内外向型企业带来的竞争压力；其二，从内部原因来看，在历经了三十余年的发展之后，我国GDP总量迅速跃升，传统的粗放型、高污染、高能耗、低附加值的加工贸易方式已越来越不适应当今中国的经济社会发展需要。
　　实际上，产业结构转型升级是经济健康、稳定、可持续发展的前提和基础。众所周知，金融作为现代经济的核心，在协调资源配置，促进经济发展的过程中扮演着助推剂和发动机的角色。在产业转型升级的进程中，研究不同金融结构与产业结构之间的关系，寻找更有利于产业结构升级的金融结构组合，更好的发挥金融的引导和助推作用，成为摆在我们面前的一个重要问题。
　　二、文献综述
　　目前，国内外学者关于产业结构转型升级中的金融结构选择问题的研究可谓汗牛充栋，但主要集中在以下几个方面：
　　首先，关于产业转型升级的原因。产业升级问题的早期研究主要是从要素禀赋理论出发，首先阐释了一国参与国家分工的重要性。其次，从发展加工贸易的利益，如增加出口国的外汇储备、解决就业、引进先进技术等角度，提出贸易可以促进一国的产业转型升级的观点（Bernhofen， 1999；Kandogan， 2003；Lioyd， 2004））。而国内学者对于该问题的研究始于2008年的美国次贷危机。伍长南（2009）以国际金融危机为背景，经过对福建经济数据的调研，提出了要加快产业结构调整步伐，促进企业转型升级的政策建议，但并没有提出具体的升级路径与方向。
　　其次，关于产业结构转型升级的路径选择。毛蕴诗、郑奇志（2012）根据资源基础观和权变理论，在整合微笑曲线和对偶微笑曲线的基础上，建立了企业升级路径的选择模型，并利用调研数据验证了其准确性。相比于宏观层面的研究而言，薛继亮（2013）的研究较为独特，其通过构建劳动力市场变化与产业结构转型的联立方程，从微观层面实证分析了劳动力市场变化与产业结构转型的内生性，发现：劳动力与资本供给达到平衡才能更好地促进产业结构转型。
　　最后，关于金融结构与产业结构转型升级的关系研究。中国工商银行江苏省分行课题组（2009）以经济结构调整为背景，对商业银行如何支持江苏省开放型经济转型升级的路径选择进行了研究。也有学者从实证角度对金融发展与产业结构调整之间的关系进行了研究：如史诺平等（2010）发现金融发展与产业结构调整之间存在单向因果关系，金融发展并不构成产业结构调整的原因；李健等（2012）的研究进一步确认了这一结论，并指出不同地区有着不同的演绎过程。左志刚（2012）的研究更为具体，认为两类权益性金融渠道的发展对国家创新能力的提升产生了正向影响，而银行信贷扩张则表现为负向影响。
　　以上这些研究为我们深刻认识产业转型升级问题的重要性以及可行的路径选择提供了有益的探索。但是，针对我国产业结构转型升级与不同金融结构选择之间的路径选择的作用机理与实证研究却鲜有学者问津。这为我们的研究提供了一个难得的视角。
　　三、理论分析与假说
　　（一）金融结构与产业结构转型升级的作用机理
　　金融结构，通常被定义为一个金融系统内，不同融资制度下的资金安排的相对比例。而不同的金融制度安排在动员储蓄、分散风险和配置资金方面的机制与方式各有优势和劣势，由此决定了与其相适应的最优产业结构经济结构（林毅夫等，2009）。因此，只有金融体系的结构与实体经济的最优产业结构相互匹配，才能有效地发挥金融体系的基本功能，促进实体经济的发展。
　　1.储蓄转化机制。投资是推动经济发展乃至产业结构转型升级的必要条件之一，但储蓄本身不能直接转换为投资，不同的金融结构可以为储蓄向投资的转换提供一个良好的中介通道。完善的金融结构可以有效克服储蓄与投资环节中的信息不对称、逆向选择和道德风险等弊端，从而开拓资金来源渠道、引导资金流向，为产业转型升级提供必要的资金支持。
　　2.信用创造机制。在产业转型升级的过程中，不同的金融结构所带来的金融资本与产业资本的融合所带来的效率的提升。如风险投资资本对高科技和具有先导产业的支持，在资本趋利性的导向作用下，高科技产业获得了更多的投资，从而为产业结构的转型升级提供了必要的智力支撑。
　　3.风险分散机制。一般来说，收益率高的高科技企业和处于萌芽期的初创企业便能够筹集到自身发展所需的资金，而投资风格稳健的投资者也能通过不同的金融结构，选择符合其预期的投资方式。在产业转型升级的过程中，风险相对较大的高科技企业发挥着重要的作用。因此，有效的风险分散机制对于产业转型升级的实现具有重要的促进作用。
　　（二）理论假说
　　不难看出，不同的金融结构与产业转型升级在微观层面相互关系反映在宏观层面，导致不同金融结构对产业转型升级的支撑效果不同。至此，我们提出如下理论假说：
　　1.在我国目前政府主导的市场经济中，银行融资依旧是市场融资的主体，它对产业转型升级的作用效果要显著大于证券融资市场和保险市场。 　　2.股票和风险投资等权益类金融渠道的发展和比重上升会对产业转型升级产生正向的积极影响。
　　3.由于产业转型升级，投向高科技产业的资本对风险的规避需求，保险资本与产业转型升级之间将呈现出显著的正相关性。
　　四、模型与实证检验
　　（一）数据说明和模型构建
　　在本文的研究中，计量模型的构建既应该综合各金融结构的分工竞争，又应该兼顾其对企业的融资需要和居民投资需求的不同作用。以此为基础，在综合了数据的可得性后，我们最终将基本模型设定如下：
　　其中，被解释变量lnsiratio为第二产业中工业产值与第三产业产值的和与当年GDP的比例。此外，解释变量lnfinaceratio 为M2与GDP的比例；lniporatio 为境内股票筹资与固定资产投资额的比率；lninsuranceratio为财产保险公司企业财产保险赔款及给付金额与财产保险公司财产保险保费收入（亿元）的比例；考虑到变量的平稳性，我们皆对其做了对数处理；ε为随机误差项。
　　本文数据来自于中国经济社会发展统计数据库，包括历年《中国统计年鉴》、《中国金融统计年鉴》和《中国证券期货统计年鉴》。在具体的数据处理中，由于财产保险公司企业财产保险赔付款与保费收入比例数据的收录区间为1997-2011年，1997年之前数据缺失，为弥补这一缺陷，我们利用1985-2011年保险深度增长率进行了相应外推而得。另外，由于境内股票筹资与固定资产投资额的2010年、2011年的数据缺失，在具体的处理中，我们参考了2008年、2009年的数据，根据中位数原则进行了相应的预测而得。
　　在该问题的研究中，考虑到模型（1）无法衡量变量之间的动态联系，我们引入多元时间序列的“向量”自回归模型，即VAR模型。同时，考虑到数据的可得性，我们将低频的年度数据转化为了高频的季度数据。
　　1.与货币市场之间的关系，我们构造如下VAR模型。
　　（二）回归过程与结果分析
　　1.VAR模型最优阶数的确定。考虑到观测数据的期限较短，我们利用Eviews软件对数据进行了频度转化。具体操作是将年度数据转化为月度数据进行模拟运算。
　　从AIC和SC准则来看，三个模型中，AIC和SC两个数据的趋势基本呈“小-大”的趋势。根据刘巍、陈昭（2011）的判断标准，第一期即为最小值。因此，三个模型的最优滞后期皆为一期。
　　2.VAR模型的最终方程。
　　（a）银行融资渠道与产业转型升级的关系模型，最终方程为：
　　由此不难看出，本期的产业转型升级会显著作用于下期的转型升级，其在1%的水平上拒绝原假设；相比之下，银行融资对产业转型升级的作用系数仅为0.006。同时，产业转型升级对银行渠道融资的反作用系数也比较低，仅为0.004，且显著性不高；对银行融资作用系数比较高的是前期的融资状态，它的系数为0.99，且在5%的水平上显著。
　　这一发现初步支撑了我们的理论假说，即银行融资渠道对产业转型升级的作用效果有限，这一方面是由于银行融资方式的风险规避性，另一方面也说明了产业转型升级自身需要更多具有风险偏好型资本的青睐。
　　（b）证券市场融资渠道与产业转型升级的关系模型，最终方程为：
　　从回归结果我们不难发现，同银行融资市场与产业转型升级的关系大致相同，上期的产业转型状态会作用于该期的转型升级效果。同时，资本市场融资额，仅以IPO为例，对产业转型升级的作用显著为正。这是由于资本市场融资具有风险偏好的特征所决定的。
　　反之，产业转型升级对资本市场融资额的影响非常小，而资本市场上期的融资额对该期的资本市场融资额的影响效果非常显著。从回归数据来看，其在5%的水平上显著拒绝原假设。
　　（c）保险市场与产业转型升级的关系模型，最终方程为：
　　由此可见，保险市场与产业转型升级的关系显著为正。其中，和上述的研究结果相同，本期的产业转型升级状态显著受制于前期的产业转型水平。保险市场对产业转型升级的作用效果显著为正，并且在1%的水平上拒绝原假设。
　　同时，产业转型升级对保险市场的发展具有明显的促进作用，其相关系数为20%；而且，保险市场的前期状态对该期发展的相关系数为93%。这一方面说明了保险市场发展的连续性对该产业的重要作用；另一方面也说明了产业转型升级过程中，资本的趋利避害特征所决定了其对保险资本的追逐。
　　综上所述，在三个市场中，对产业转型升级的作用效果系数排名从大到小的依次是：银行融资市场、证券融资市场、保险市场，这说明我国目前的融资市场依旧以银行间市场为主体，但资本市场尤其是针对创业型企业的创业融资需求重视力度不够；且保险市场与产业转型升级二者之间呈相互促进的关系。据此，我们的三个理论假说全部得证。
　　五、结论与政策建议
　　产业转型升级与金融结构的选择之间是辩证统一的关系，金融结构本身通过其融资渠道、风险分散等途径为产业结构的转型升级提供了坚实的基础。与此同时，产业转型升级也为金融结构的市场选择提供了客观依据和市场导向。
　　基于此，我们提出如下政策建议：
　　1.从政府角度。强化财税政策与优化金融结构发展政策上的配合，在均衡、分散的思路引导下，建立完整的金融体系。具体体现在：加大财税政策对市场竞争能力薄弱的区域金融结构的扶持；出台对新兴业态的支持政策；优化直接融资和间接融资市场，风险投资与股权投资市场建议；优化一行三会对市场的监督管理措施；完善利率市场化形成机制建设等。
　　2.从市场建设角度。构建有利于创新企业发展的金融市场结构。具体体现在：在金融抑制与金融深化之间求得一种平衡协调的发展路径。提高股票市场中小板和创业板的比例，鼓励企业加快实施走出走的步伐，鼓励科技型企业到海外市场融资；逐步放宽企业发行债券的限制性条件；逐步完善股权、期权和金融衍生品市场体系建设。 　　参考文献：
　　[1] Bernhofen， Daniel M. ， 1999， Intra2industry Trade and Strategic Interaction：Theory and Evidence0 ， J ournal of International Economi cs ，Vol. 47， PP 225-244.
　　[2] Kandogan， Yener， 2003， Intra2industry Trade of Transition Countries： Trends and Determinants0 ， William Davidson Institute Working Papers， Series 2003， PP566-588.
　　[3] Lloyd， Peter J. & Donald Maclaren， 2004， Gains and Losses from Regional Trading Agreements： A Survey0 ， The Economic Society of Australia， Economic Record， Vol . 80（ 251） ， December. ， PP 445-467.
　　[4] 伍长南. 福建省应对金融危机促进产业转型升级研究[J].亚太经济，2009，（06）：62-65.
　　[5] 毛蕴诗、郑奇志.基于微笑曲线的企业升级路径选择模型—理论框架的构建与案例研究[J].中山大学学报（社会科学版），2012，（03）：162-174.
　　[6] 林毅夫、孙希芳、姜烨. 经济发展中的最优金融结构理论初探[J].经济研究，2009（08）：4-17.
　　[7] 李健、范祚军、谢巧燕. 差异性金融结构“互嵌”式“耦合”效应—基于泛北部湾区域金融合作的实证[J].经济研究，2012，（12）：69-82.
　　[8] 中国工商银行江苏省分行课题组. 转型升级与金融支持—商业银行支持江苏开放型经济转型升级路径研究[J].金融论坛，2009，（09）：26-33.
　　[9] 左志刚. 金融结构与国家创新能力提升：影响机理与经验证据[J].财经研究，2012，（06）：48-59.